香港恒生指数从年初至今已上涨近三成，但近期在28000点上下徘徊不定。投资者经常会越涨越不敢买，越跌越不敢卖。举棋不定，就先回望过去，小编今天为大家梳理一下港股过去这十二个月间，谁是英雄谁是寇。

板块轮动

通过观察作为周期股典型代表的原材料板块表现，特别是与成长风格的IT行业对比，海外中资股年初至今大体上可划分为三个阶段的风格轮动。

即：年初至3月份的再通胀交易、进入二季度后成长股开始跑赢、以及6月份之后在经济增长好于预期以及环保督查等因素推动下周期股再度明显上涨。

但目前来看，由于表现非常强劲的中报业绩期已经结束，使得短期内缺乏明显的催化剂；而另一方面，最新公布的8月份宏观数据则明显弱于预期，这些都使得近期市场走势再度纠结，趋势上不明朗，尤其是在板块与风格的选择上。

在这一情况下，从整体市场环境来看，考虑到估值实际并不算高、以及下半年盈利增长有可能会维持强劲两方面的因素，依然看好H股中长期的重估潜力。除此之外，内地及海外投资者当前在不同板块之间的配置情况也可以为未来市场走势与行业配置提供一定线索。

内地投资者

通过互联互通的资金流动与持股变化是观察内地投资者在香港市场配置情况的最直接和全面的方式。年初至今，南向资金流动都无疑是港股市场增量资金的最主要驱动力，据测算，平均贡献年初至今涨幅的50%及交易额15%左右；而这一期间海外资金仅有小幅回流回报。

最新数据显示，对于所有纳入互联互通机制的港股标的，如果与恒生指数的行业组成对比，发现内地投资者对汽车的超配幅度最高，其次是房地产和硬件、而银行与运输也小幅超配；相反，内地投资者目前依然低配保险、电信、能源、互联网与软件、以及公用事业板块。

从配置的变化趋势来看，9月份以来，银行和保险板块仓位分别下降1.5和0.7个百分点，而能源和交通运输配置也略有下降。相反，房地产板块在9月份的加仓幅度最大，增加1.9 个百分点，材料和汽车板块的配臵也小幅增加。如果进一步考察今年年初以来的变化，银行板块仓位下降最多，其次是能源、资本品和多元化金融，而内地投资者加仓最多的板块则是房地产、互联网及软件、保险和汽车。

短期内一系列宏观数据逊于预期可能会对市场特别是周期性行业带来一定压力，但投资者无需过度解读1、2个月的数据波动，特别是考虑到数据质量很可能已经受到诸如炎热天气、飓风及环保督查等因素的影响。经济的中长期韧性及H股持续的重估潜力依然保持不变。

投资建议：

1）首选金融板块：尽管有所调整，但估值偏低和基本面改善仍有望带来积极推动；

2）消费板块，尤其是必需消费可能受益于通货膨胀对下游产品传导；

3）随着更多改革措施的推出，国企改革将成为焦点；

4）制造业板块将受益于资本支出的回升，尤其是高端制造产品；

5）高分红个股或成为价值投资者的良好投资标的，如电信和IPP。

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